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事件：国家金融监督管理总局公布2025年4季度保险资金运用情况及其他行业经营数据 。

险资运用余额同比增速连续10个季度同比增速维持两位数，4Q25末同比增速达15.7%
。截至4Q25末 ，保险公司（财险公司+寿险公司）合计资金运用余额为38.5万亿元，同比增速为15.7%（3Q25增速为16.5%
，继续维持较高水平，预计与股债市场上行与保费增速维持相对高位有关）。截至2025年12月末 ，保险公司原保费
、净资产与总资产同比增速分别为7.4%、10.2%和15.1%
，净资产增速年末略有放缓主要系4Q25股市上行斜率放缓以及旧准则下负债评估利率受国债750天移动平均线下行所致，不过整体增速仍处于较快区间指向经营业绩的改善和负债评估压力边际改善 。

大类资产配置情况分析：债券配置比例维持半壁江山 ，权益类资产占比持续提升。

4Q25末保险公司期末配置占比分别为：银行存款（8.2%
，3Q25：7.9%）/债券（50.4%，3Q25：50.3%）/股票（10.1% ，3Q25:10.0%）/证券投资基金（5.3%
，3Q25：5.5%）/长期股权投资（7.6%：3Q25：7.9%）/非标其他资产（17.7%，3Q25：17.7%）
。

自2Q22监管首次披露该数值以来 ，3Q25债券配置占比首现下降
，4Q25债券配置比例小幅回升，预计与年底加大配置力度有关。同时值得注意的是 ，股票配置比例已连续6个季度环比改善 。我们构建的“广义非标”期末余额为6.81万亿元，占比17.7%维持稳定
，其中寿险公司和产险公司分别为6.3万亿元和4917亿元
。

4Q25配置策略分析：股票余额配置比例达10.1%，处于历史高位 ，得益于市场热点轮动与配置意愿提升的双轮驱动。4Q25单季沪深300指数上涨0.2%
，而险资配置股票余额环比3Q25末涨幅为3.1%，指向险资权益配置随行就市维持高增（1Q24至4Q25险资配置股票余额占比分别为6.7% 、7.0%、7.5%
、7.5%、8.4% 、8.8%
、10.0%和10.1% ，呈现稳步提升态势）；4Q25单季Wind偏股混合型基金指数下跌0.7%
，而险资配置基金余额环比3Q25仅小幅下跌0.2%，指向基金配置意愿随行就市波动；4Q25单季中证全债指数单季指数上涨0.6% ，而险资配置债券余额环比3Q25末涨幅为2.9%
，指向债券配置仍承担“基本盘 ”作用，当前险资配置债券一方面系积极践行资产负债匹配的必要措施 ，拉长久期缩小利率风险敞口
，另一方面或许也是应对资产荒和信用出清的被动选择 。我们测算全年保险资金股基累计劲增近1.6万亿，根据指数波动测算假设其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献 ，1/3贡献来自主动增仓亿元，我们测算2026年中性假设下
，全年估计增量资金约7,133亿元
。

寿险偿付能力承压预计与实际资本下降与最低资本提升的双重影响。3Q25末财险/人身险公司期末综合偿付能力分别为243.5%/169.3%，环比+2.7/-6.2个pct. ，核心偿付能力分别为212.7%/115%
，环比-0.2/-3.9个pct.，4Q25寿险公司偿付能力仍在下降我们预计主要系：1）股票余额持续增长带动最低资本（偿付能力分母）增长；2）认可负债评估利率受750天国债移动平均曲线下降拖累 ，实际资本（偿付能力分子）承压 。我们认为在当前环境下
，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能性三角形
” ，也即在不进行外源性资本补充的前提下
，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境，后续进一步观察监管对于险企配置股票偿付能力松绑的可能性
。

投资建议：4Q25保险资金运用分析：股票余额占比再攀新高 ，全年股基累计劲增1.6万亿。A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态
，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 。建议关注：中国人寿（A/H）、中国平安（A/H） 、友邦保险
、新华保险（A/H）、中国人保（A/H） 、中国财险和中国太保（A/H）
。

风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等

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