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　　人工智能竞争的“上半场 ”已落幕，以模型性能论英雄的时代成为过去 ，“下半场
”的应用千帆竞发
。随着AI走向现实世界
，成本则成为参与者们的胜负手。全世界都在寻找便宜的Token，“下半场”将考验着参与者们的硬件设施 。

　　形势比人强 ，国际巨头们不得不重金投入基础设施建设
。统计数据显示
，亚马逊
、谷歌等公司拟在2026年进行6500亿美元的资本开支。但这一消息犹如投下重磅炸弹，吓坏了投资者 ，科技巨头接连暴跌，微软、IBM 、甲骨文等公司年内跌幅一度超过20% 。

　　全行业重资本开支意味着
，行业竞争格局激烈
、护城河衰减、自由现金流和利润承压 、股东回报减少
、产品端报价趋于“大宗商品化 ”，商业模式脆弱性增加
。国际巨头们遭遇价值重估 ，就连AI产业最上游的英伟达也遭遇了资本抛售
，2月26日英伟达大跌5.46%。

　　成本厮杀成为胜负手

　　在一个行业里，如果有大量新的玩家横空出世 ，那意味着竞争格局走坏
，行业的护城河在消失，产品的报价也会竞相走低 ，而这正是国际巨头们面临的现实 。

　　在这波AI投资的浪潮里
，曝光度最高的一个词叫Token，即通常所说的词元 ，它是处理文本的最小数据单元
。如果说互联网时代信息传输的核心度量是“流量”
，那么人工智能时代，这一关键指标正变为词元——用户输入的每一个字 ，模型生成的每一段话、识别的每一幅图像，都在消耗词元。

　　“下半场
”来临
，AI要干活，要扎根现实场景 ，就要消耗Token 。全世界应用者都在寻找便宜的Token
，国际巨头在成本上并无优势，反而是中国的大模型因成本优势正在吃掉全球开发者市场。

　　根据2026年2月的最新公开信息 ，MiniMax M2.5?针对100万Token（即1M）上下文长度的API报价如下
，?输入价格?2.4元人民币，?输出价格?24元人民币；尽管这是MiniMax的最高档位价格 ，但其成本仍远低于国际同类顶尖模型
。例如
，Claude Opus 4.6的输入价格约为5美元，输出价格高达25美元。MiniMax M2.5的价格仅为Claude的约1/15至1/10 。

　　高盛在最新研报中认为 ，MiniMax是全球化最强的中国大模型
，在文本与编程领域具备显著的全球潜在市场增长空间，其核心优势是70%海外收入 、全模态产品线及美国SOTA模型十分之一成本的性能
。

　　2026年 ，中国大模型正在悄悄吃掉全球开发者市场。OpenRouter最新周度数据显示，MiniMax M2.5以2.45万亿Token空降榜首
，Kimi K2.5以1.21万亿紧随其后，智谱GLM 5和DeepSeek V3.2分列第三、第五 。平台前十模型总Token量约8.7万亿 ，中国模型独占5.3万亿
，占比61%
。

　　我国大模型公司的Token被国际用户大量调用的现象，也被戏称为“Token出口”。它意味着 ，如果一个美国开发者在旧金山发出一条API请求
，数据从加利福尼亚出发，经由太平洋海底光缆抵达中国某地的数据中心 ，GPU集群开始工作
，电从中国的电网流向那些芯片，推理完成 ，结果回传 。整个过程
，也许只用了一两秒
。

　　Token的成本拆开来看，最核心的两项是算力和电力。“Token出口 ”本质是将电力与算力转化为可交易的数字产品 ，实现零关税
、零物理物流的“电力衍生品
”出口? 。

　　AI的尽头是电力，尽管国际巨头此前三年已经投下了巨额资本开支
，并计划在2026年再投入6500亿美元，但受电力和水资源等现实问题限制 ，它们的大模型成本远远高于中国同行
，依托我国的绿电成本优势和国产算力，国产大模型的成本优势遥遥领先 ，这也是吸引世界用户的本质所在
。

　　投资需要确定性

　　国际巨头拟在2026年砸下6500亿美元的资本开支
，让投资者进一步看清了投资于致力改变世界公司的难度。

　　以亚马逊为例，该公司2025年的利润是776亿美元 ，期末现金及现金等价物余额为901亿美元
，却要在2026年进行2000亿美元的资本开支，这意味着公司的自由现金流可能由正转负 。

　　摩根士丹利的分析师预测 ，亚马逊2026年的自由现金流将为-170亿美元；美国银行则认为
，其亏损将达到280亿美元。当企业的自由现金流被大额资本开支所吞噬时，股东渴望的分红和回购也将随之消失 ，这对重视现金回报的投资者来说无疑是负面因素
。

　　一面是以中国大模型为代表的新公司横空出世，产品报价越走越低
，呈现“大宗商品化”趋势，一面是不得不重磅砸钱投基建。国际科技巨头们面临的困境也引来资本市场的重估 。

　　截至2025年底 ，巴菲特的前十大重仓股中
，除了谷歌外，基本都是传统公司
。

　　以巴菲特为代表的价值投资者向来青睐“小资本大生意 ”的商业模式 ，也能接受重资本但盈利稳定的公用事业公司
，但对于全行业“烧钱
”却看不清谁是未来赢家的商业模式敬而远之。

　　巴菲特在关闭伯克希尔的纺织业务时曾表示，当同行业所有的公司都进行同样的资本扩大再生产时 ，貌似每家公司都是理性的
，但总体来说，这些投资决策的结果因相互抵消而呈现中和效应 ，就像挤在路边的人群中
，争相观看游行队伍的人们，每个人都想踮着脚尖多看一些 ，结果观看的效果与之前一样 。

　　巴菲特还说，最值得拥有的公司
，是那些在一个一直延伸的时期周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报的公司 ，与此相反
，最糟糕的公司，是那些必须或将会要求不断地大量资本投入 ，但回报率低下的公司
。

　　此外
，巴菲特还认为，我们偏爱变化不大的公司与产业 ，原因很简单
，变迁快速的产业或许一夜之间能让人暴富，但无法提供我们想要的稳定性。