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　　来源：【申万宏源策略 | 一周回顾展望】再谈中国资本市场稳定性

　　（来源：申万宏源策略）

　　一 、市场对中期滞胀的定价不充分？重申滞胀本身存在变数 ，中美紧货币都不是基准假设
。同时
，A股潜在上行线索也远未充分定价。新能源高景气 + 后续出口链Alpha和顺价能力验证 → 中东资本定价 + 外资回流共振 → A股反映能源安全
、供应链安全的影响 。这可能构成A股更快回到强势状态的线索。上下行风险都未充分定价，A股短期不是稳定平衡 ，但也是中性定价
。短期
，全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价，还不是下重注的时刻。

　　当前市场推演美伊冲突影响 ，依然主要沿着“霍尔木兹海峡通航弱 → 石油价格上涨 → 通胀预期上行 → 美联储加息担忧升温 → 滞胀担忧升温 ”逻辑链条 。部分投资者担心
，中期滞胀可能客观存在，但市场定价尚不充分 ，进而认为市场过度乐观
。在我们看来，A股短期定价不是稳态
，但也处于中性状态：首先，滞胀推演本身存在变数。面对输入性通胀 ，中美货币政策的最优选择可能都不是紧缩 。中国通胀基数低 + 结构调控框架成熟
，中国不紧缩是绝对大概率
。美国就业市场偏弱，且已成为原油出口国 ，通胀正循环力量有限。沃什支持美国制造业回流
，需要弱美元、低利率和低成本 。加息应对通胀中枢一次性上行，显然不是最优选择
。紧货币存疑 ，那么经济回落压力同样可控。

　　同时
，我们提示，A股潜在上行线索也远未充分定价 。能源中枢上行 ，新能源/新能源汽车产业链可能是中期景气方向
。中国能源安全 + 供应链安全
，部分出口链环节演绎Alpha逻辑，面对成本上涨能有效顺价 ，也构成新的基本面趋势方向。这个落地的结构，可能与中东资本定价 + 外资回流共振
，国别相对力量的乐观预期可能顺势发酵 。在基准假设下，A股重回强势 ，需要新经济“跨越式进步
”/基本面周期性改善验证。而沿着制造业投资机会重估
，可能构成A股快速回到强势状态的线索
。上下行风险都未充分定价，中期展望情景尚未收敛。A股短期还不是稳定平衡 ，但也是一种中性状态 。

　　这种情况下
，短期全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价
。在缺乏中期共识的情况下，美伊冲突缓和进程也势必一波三折。市场对短期事件催化依然敏感 ，这意味着
，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻 。

　　二 、再谈中国资本市场稳定性：高能源自给率 + 外部能源供应分散构建能源安全，新能源优势再重估
。供应链安全和能源安全共振 ，中国出口有Alpha、能顺价的窗口可能再次打开。A股市场健康发展的基本盘未变
，稳定资本市场预期政策保驾护航 。A股仍处于中长期上行周期，赚钱效应累积遇到扰动 ，但只是拉长“第一阶段上涨”后的休整时间，A股仍有“第二阶段上涨 ”是大概率
。短期调整
，距离动态估值历史中位数（“两阶段上涨行情
”推演中，震荡调整阶段估值调整的目标位置）已不远 ，A股内在稳定性可能逐步修复。

　　中国资本市场稳定
，是行稳致远政策会守护的目标 。我们对此做三层次讨论：

　　1． 能源安全和供应链安全，是中国资本市场维持总体稳定的基础
。中国能源自给率高 ，且外部能源供应分散。能源价格中枢抬升
，中国新能源优势再次被重估 。同时，以能源安全和供应链安全为基础 ，中国出口有Alpha逻辑
、能够有效对外顺价的方向增加。

　　2． A股市场健康发展的基本盘未变
。A股投融资功能平衡已经明显优化。关键是上市公司质量优化
，驱动投资收益来源更丰富 。另外，在中国资本市场稳定性遇到重大挑战的窗口 ，行稳致远政策发力是应有之义
。市场对此已经形成了相对稳定积极的预期
，这使得行稳致远政策事半功倍，本轮也不例外。

　　3． A股仍处于中长期上行周期 ，现在只是“第一阶段上涨”后的调整期，“第二阶段上涨 ”是时间问题
，不是有无问题 。维持A股“两阶段上涨行情
”的判断
。当前处于“第一阶段上涨行情”后的震荡调整波段。参考历史经验，若没有宏观和行业的重大利空 ，震荡调整可能持续一季度；但如果遇到季度级别的产业/宏观利空
，调整时间可能拉长到两季度；而如果利空持续，第一阶段上涨后最大级别的调整 ，可以参考2018年 。但现阶段
，即便外部环境偏弱，内部环境也显著好于2018年
。而一旦利空因素缓和 ，A股将重新回到赚钱效应累积的路径上。最终量变到质变
，启动增量资金正循环 。

　　震荡调整阶段估值调整的目标位置是业绩消化估值 + 回调消化估值，最终静态估值回到历史中位数附近
。短期快速调整后 ，距离目标并不远
，结合行稳致远政策，A股内在稳定性可能逐步修复。

　　三、两阶段上涨中间的震荡休整段 ，科技主线延伸 + 宏观叙事拓展，仍是高弹性投资机会的主要来源 。这个阶段
，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱 ，赚钱效应难广泛扩散。在美伊冲突前强势的科技“重现实 ”方向
，短期仍有机会，重点关注CPO 、储能
、AI电力
。下阶段 ，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向。这是一个可能和宏观叙事形成共振
，有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向 。

　　震荡休整段，高弹性的投资机会仍来自于科技主线延伸 + 宏观叙事拓展
。这个阶段的核心特征是 ，细分行业独立行情仍此起彼伏
，领涨板块依次演绎“产业催化 → 提估值行情演绎 → 估值历史高位，行情受阻
”的过程。但板块联动偏弱 ，赚钱效应难广泛扩散 。

　　近期
，美伊冲突冲击风险偏好阶段，高弹性投资机会普遍受抑制
。而美伊冲突缓和信号出现 ，高弹性板块轮动依然有效。具体方向上，在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向
，短期仍有弹性 。重点关注CPO 、储能
、AI电力
。后续轮动方向上，我们重点关注新能源和新能源汽车的投资机会。新能源受益于能源多元化、能源供应反脆弱趋势 ，可能与传统能源一并成为重要的战略资源 。同时
，新能源可能成为外资回流，国别相对力量重估的结构基础 ，是一个有向上弹性 、有赚钱效应扩散的方向
。

　　风险提示：海外经济衰退超预期
，国内经济复苏不及预期