本文约稿作者 | 哥吉拉

　　数据支持 | 勾股大数

　　一直以来
，“大炮一响，黄金万两”是被投资者奉为圭臬的铁律。

　　可今年以伊战火重燃 ，中东局势全面升级
，原油价格应声暴涨，但黄金 ，这个本该笑到最后的安全资产，却意外遭遇重挫 。

　　3月3日
，金价单日大跌4.46%
。随后虽有小幅反弹，但很快又掉头向下 ，接连放量回调。最近短短两天
，金价累计跌去200美元，目前正死守5000美元的核心防线 。

　　（纽约黄金主力期货合约价格走势 ，来源：同花顺）

　　白银更惨。3月2日以来累计跌近15%
，3月3日当天更是重挫5.25%，退守80美元关口
。

　　战争越打越烈 ，恐慌情绪蔓延
，黄金的避险光环，怎么突然就不灵了？

　　更重要的是——接下来 ，金价会怎么走？

　　01

　　避险失灵
，发生了什么？

　　要搞清楚黄金为什么跌，得先搞清楚最近市场在慌什么。

　　最核心的变量 ，是油价 。

　　以伊战事升级后，霍尔木兹海峡——全球最重要的石油运输通道——被实质性封锁
。布伦特油价一度飙升至120美元/桶
，虽然近期有所回落，但仍稳稳站在90美元上方。

　　更令人不安的是 ，伊朗方面已放话：要让油价干到“200美元 ” 。

　　其实战争一开始时
，金价是一度大涨的
。

　　2月18–23日春节假期，美国与伊朗在波斯湾军事对抗加剧 ，导弹袭击风险陡增；尤其是2月28日美以联合对伊朗发动军事行动
，伊朗高层遇袭，中东局势急剧恶化。

　　期间 ，市场担忧冲突冲击全球能源供应链
，触发强避险潮，资金从股市
、债市撤离 ，涌入黄金；导致2月下旬国际金价从4900美元/盎司一度飙升超过5400美元/盎司
，创下历史新高 。

　　但很快，这个逻辑被强势扭转了
。

　　3月3日 ，伊朗正式宣布封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油单日暴涨8%
，欧洲天然气飙升40%。这让市场突然意识到：油价飙涨，意味着通胀压不住了 。

　　通胀压不住 ，就意味着美联储没法降息
。

　　CME利率期货显示
，市场对3月降息的预期从70%骤降至2.5%，6月降息概率从78%砍到39% ，全年降息幅度从150bp下调至50bp以内。

　　当天
，美元指数大涨0.7%，站上99.5；10年期美债收益率跳升7bp至4.05% 。

　　这导致了黄金持有机会成本飙升 ，资金开始从黄金大量涌向美元、美债。

　　更严峻的是
，随后以伊战争不断激化，随着霍尔木兹海峡被实际性封锁 ，国际原油价格进一步飙升
，一度涨至120美元/桶的极端水平
。

　　（布伦特原油价格走势，来源：同花顺）

　　而另一方面 ，在当时黄金价格已经飙升到5400美元的历史高位，积累了空前巨大的盈利空间。刺激了机构 、短线资金高位获利了结
，触发程序化抛售潮 。

　　实际上，这是市场对黄金交易逻辑一次全面强力转向 ，逻辑链条其实很清晰：

　　中东战事→油价飙涨→通胀预期升温→降息预期逆转→美元/美债收益率飙升→黄金高位抛售
。

　　简单一句话：美元涨
，黄金跌。

　　在很多时候，这个规律实都是一个很符合现实走势 ，因为黄金是不生利息资产
，美元利率越高，持有黄金的机会成本就越大 。

　　换言之 ，美元越值钱
，用美元计价的黄金就更便宜
。

　　同理，美元指数走强 ，黄金价格也会相应走弱。

　　所以如果我们把今年来的美元指数走势与黄金价格走势叠加
，会看到它们几乎是完全背离的 。

　　当然，在极端避险、全球战争危机
、全球央行疯狂购金的环境时 ，美元和黄金可以也同时大涨的（如俄乌战争刚爆发时）
。

　　但这一次黄金价格由于前期已经飙升太多，已经计价了以伊战争预期（2025年6月以伊开打
，2026年初美伊局势加剧也导致金价史诗级大涨），所以这次金价回调 ，是情理之中的。

　　那么现在的问题是：接下来会怎样？

　　答案也很直接：只要油价还在涨
，通胀还在升温，降息预期还在被压制 ，黄金就很难翻身 。

　　看看美元指数的K线图
，不仅已经突破100美元，还在量价齐升 ，这在技术分析中是极具杀伤力的单边趋势
，叠加高通胀导致美联储降息预期被压制，美元指数仍有冲高的可能
。

　　（美元指数走势 ，来源：futu）

　　反观黄金的K线
，目前已跌回5000美元的核心防线，但已经开始有难以站稳的迹象 ，一旦跌破这个位置，短期下杀的可能就会变大。

　　02

　　短期承压
，长期逻辑没变

　　短期来看，“美元涨、黄金跌
”的交易逻辑被持续强化之下 ，黄金的抛压会很大 。

　　但我们也要看清楚
，美元指数的走强，并不是美元变强了 ，而是其他货币变弱了。

　　实际上
，能源危机 、地缘冲突，把欧盟
、日本、英国等经济体推向了比美国更深的泥潭
。欧元 、日元
、英镑比美元跌得更惨。

　　但美元本身 ，同样也是在变烂 。

　　只有黄金
，作为去美元化唯一承载锚定资产，才是近年来真正被全球央行和金融机构看好和大举买入的资产
。

　　2022年俄乌战争后 ，全球黄金市场的游戏规则
，已经彻底变了。

　　美国冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备的那一刻，全球国家都看清了一件事：美元资产再“安全” ，也不过是美国信用的延伸 。美国想动谁，随时可以动
。

　　于是
，一场史无前例的去美元化浪潮悄然开启。

　　2022年到2024年，全球央行每年净购金超1000吨 ，创下历史纪录 。2025年
，尽管金价已处高位，全球央行仍购入863吨黄金 ，远超历史均值
。

　　而且
，绝大多数央行并没有减持的打算。世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 。

　　它们买黄金 ，不是为了短期炒作
，而是出于国家安全的长期战略
。

　　只要美元信用的风险还在，只要去美元化的进程没有停止 ，央行就不会停止买金。

　　截至2026年2月
，中国央行已连续16个月增持黄金，2月再增3万盎司 ，总储备达7422万盎司 。

　　与此同时，各国央行在持续减持美债。今年2月底
，美国财政部拍卖160亿美元20年期美债，结果严重遇冷——这就是市场在用脚投票
。

　　全球去美元化的趋势 ，已经不可逆转。

　　这种情况下
，黄金作为唯一不依赖任何国家信用的超主权货币，自然成为全球央行的终极避风港 。

　　每一次美债信用被质疑 ，每一次美元被武器化
，就会有更多资金从美元体系出逃，涌入黄金
。

　　看看CFTC的最新持仓数据：对冲基金的黄金净多头持仓不断创新高 ，全球黄金ETF资金流入也在刷新纪录
，而黄金的实物库存，却在持续减少。

　　实际上 ，如果你去看CFTC最新的持仓数据
，就会发现，对冲基金的黄金净多头持仓仍在不断创新高 ，全球黄金ETF资金流入也在刷新纪录，而黄金的实物库存
，却在持续减少 。

（美国COMEX黄金库存情况，来源：汇通财经网）

　　当资金源源不断在涌入 ，黄金库存却持续减少
，金价会怎么走，还用说吗？

　　摩根大通曾做过一个测算：只要全球持有的美元资产中有0.5%转向黄金 ，仅此一项
，就足以把金价推上6000美元
。

　　这个趋势，其实已经在发生了。

　　03

　　尾声：下周三 ，是关键

　　3月19日
，美联储FOMC将公布利率决议 。

　　虽然市场已完全定价3月不降息，但有两个点值得高度关注：

　　第一 ，点阵图——也就是美联储官员对后续降息路径的预期
。它比利率决议本身更重要
，因为它关乎未来。

　　第二，鲍威尔的表态 。

　　如果点阵图或鲍威尔的发言中透露出一点点6月可能降息的信号 ，全球资金可能会迅速涌入股市和黄金市场，推高资产价格
。

　　但如果信号不及预期
，美股和黄金可能还会迎来一波回调，黄金的波动幅度会比美股更大。

　　当然 ，对于黄金来说
，这些都只是短期噪音 。

　　长期看，只要全球去美元化的逻辑还在 ，黄金的牛市
，就远没结束。

　　这一轮黄金下跌，不是结束 ，而是新一轮布局的开始
。（全文完）