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　　核心要点

半流动性私人信贷工具已限制赎回，因投资者争相撤出资金。

在市场对流动性收紧的担忧下 ，“强劲且不断增长 ” 的二级交易市场有望缓解压力 。

　　随着这个规模达3 万亿美元的行业面临越来越大的赎回压力，私人信贷投资者可能迎来一条潜在的 “退出通道
”。

　　该行业内的半流动性基金已大举进入零售财富市场
。近几周
，由于市场担忧不良贷款可能导致违约率飙升、并引发投资者 “抢跑套现”，资管机构已纷纷限制投资者赎回。

　　Raymond James 私人资本咨询全球主管 Sunaina Sinha Haldea 表示 ，目前出现了一个 **“强劲
、增长迅速且极具创新性 ” 的私募二级交易市场 **—— 投资者可将所持私募基金份额转售给其他买家 —— 这可以为希望退出的投资者提供压力释放阀
，而不必迫使基金经理抛售底层贷款资产 。

　　Haldea 提到，Boaz Weinstein 旗下的对冲基金 Saba Capital 正与 Cox Capital Partners 合作 ，发起要约收购多只私人信贷基金的份额
，其中包括 Blue Owl Capital 管理的部分产品
。

　　“我们看到 Saba Capital 的 Boaz Weinstein 公开表示，他正为这些私人信贷基金中的 BDC 投资者提供要约解决方案 ，为他们提供流动性退出通道。
”Haldea 在 CNBC 节目中表示 。

　　“未来会看到越来越多的人利用二级市场
，为这类半流动性产品找到退出路径
。很多零售投资者之前可能并不理解…… 这些是非流动性资产。你不能因为自己要赎回就强制抛售底层资产 。”

　　赎回潮激增

　　近期私人信贷领域赎回申请激增，再次引发市场质疑：这类高收益但低流动性的产品是否适合普通零售投资者
。

　　Haldea 表示 ，半流动性产品的赎回限制已经遍地开花
，并且 “还会继续加码 ”。

　　她补充说，一些原本为机构投资者设计的产品和结构 ，被 “重新包装、改头换面
”，以半流动性产品的形式进入私人财富渠道
，这 “存在风险” 。

　　多家机构限制赎回

Cliffwater：旗舰企业信贷基金赎回申请飙升至 14% 后，该公司宣布限制赎回 ，并自行回购约 7% 的基金份额
。其管理的私人信贷承诺资产约 700 亿美元。

摩根士丹利：旗下规模 76 亿美元的 Northaven 私人收益基金
，一季度赎回申请激增至 11%，公司已限制赎回 。

　　Weinstein 在接受 CNBC 采访时称 ，Cliffwater 是 Saba Capital“最密切关注 ” 的标的。

　　Saba Capital 要约收购

　　Saba 计划以每股3.80 美元现金
，收购非上市企业发展公司 Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）6.9% 的股份
。

　　这家面向美国零售投资者的 BDC 上月已大幅修改季度流动性条款，并以二级交易形式向北美多家养老基金出售了大量直接放贷资产 ，为投资者提供流动性。

　　市场观点：是 “设计特性”
，不是 “缺陷
”

　　奥本海默高级分析师 Chris Kotowski 表示，赎回限制 **“是产品设计特性 ，而非漏洞”**
，因为这类基金投资的是持有至到期的非流动性贷款 。

　　他指出，很多评论人士仍抱有 “盯市心态 ” ，而私人信贷结构允许基金获取非流动性溢价，并避免在市场压力下被迫抛售
。

　　“流动性限制的目的
，是为了在长期内创造总回报。
”

　　尽管近期市场情绪动荡，但 Kotowski 认为 ，历次信贷周期下行后
，私人信贷机构最终都会变得更加强健，因其资本结构更偏长期 。

　　违约率担忧上升

　　然而 ，当前的产品结构正面临考验
。

　　业内人士担心：

底层贷款质量下滑

行业对软件等高 AI 冲击行业敞口较大

　　这些因素可能使违约率远高于约 2% 的历史平均水平。

Partners Group 主席预计未来几年违约率可能翻倍；

摩根士丹利分析师认为违约率可能升至 8% 。

　　“过去发放的某些贷款
，条款确实过于宽松，后续会出现违约
。”Haldea 表示 ，“靴子还没完全落地。 ”