专题：比特币触及6万美元关口 加密货币市场爆发“信仰危机”

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　　文章来源：麦通MSX研究院

　　作者：程智鹏

　　2026 年 2 月 ，全球资本市场呈现出一幅充满张力的双轨图景 。纳斯达克指数在 AI 浪潮余温中维持着结构性韧性
，而加密货币市场却正在经历一场无声却深刻的出清
。

　　这不是一次简单的周期性回调。根据 Coinglass 数据，仅 2 月初的 48 小时内 ，全网爆仓金额突破 25.8 亿美元，比特币价格一度击穿 7.6 万美元关口
，较历史高点回撤超 41% 。然而，相比于屏幕上跳动的红色数字 ，一个更为隐秘且关键的信号正在华尔街的交易台上传递——历史性的相关性背离
。

　　过去五年
，加密资产曾被视为‘带杠杆的纳斯达克指数’，与科技成长股如影随形。但在 2026 年初的这场调整中 ，这种锚定关系被打破 。加密资产正在被系统性剥离出‘风险资产’的组合
，其波动特征开始呈现出与黄金
、大宗商品趋同的特征
。这一信号暗示市场正在重新评估加密货币的属性，它不再被单纯视为代表未来的科技革命 ，而是被降级为一种更多依附于供需博弈的另类商品。

　　麦通MSX研究院认为
，在原生叙事枯竭与机构去杠杆的双重压力下，加密行业正在被迫告别那个试图构建平行金融体系的草莽时代 ，转而开启一场残酷的‘物种演化’——从颠覆者
，退化为依附者；从制造资产，转向搬运资产 。

　　杠杆的终局：微观结构失效与定价逻辑的重构

　　任何一轮市场范式的剧变 ，往往始于外部扰动，而成于内部结构的瓦解
。2026 年初的加密市场下行
，清晰地演绎了这一逻辑。其传导路径由表及里，层层击穿了市场的心理防线 。

　　第一层冲击：金价波动触发的资产属性重定义

　　本轮调整的直接诱因源于外部。2026 年 2 月初 ，国际金价在周末市场出现大幅下挫
。由于传统金融市场休市
，流动性压力传导至全天候交易的加密市场。对于配置型资金而言，黄金与加密资产同属另类投资范畴 ，前者的波动引发了后者的被动抛售 。

　　但这不仅仅是价格的联动
。更值得关注的是资产相关性的结构性变化。

　　长期以来
，加密市场与纳斯达克指数保持着较高的相关性，被视为科技成长股的延伸 。然而在此次调整中 ，两者走势出现背离
。纳斯达克受 AI 板块支撑维持高位
，而加密市场却紧随金价下行。这种‘脱钩美股、挂钩黄金’的现象，暗示市场正在重新评估加密资产的属性——其作为‘科技资产’的独立定价权正在减弱 ，而受宏观流动性影响的商品属性正在增强 。

　　第二层溃败：机构持仓与流动性断层的共振

　　外部诱因之所以能造成深度冲击
，核心在于市场微观结构的脆弱性
。这种脆弱性主要体现在两个方面。

　　首先是头部机构的持仓风险暴露 。市场数据显示，BitMine 和 Trend Research 等机构持有大规模 ETH 头寸
。BitMine 持仓量超 428 万枚 ，账面浮亏扩大；Trend Research 的链上头寸则面临清算压力（约 $1780 一线）。这些明牌的高杠杆仓位，在下行市场中成为了空头定向施压的目标 。

　　其次是‘1011 事件’造成的流动性断层。2025 年 10 月 11 日的市场清算事件
，导致多家做市商资产受损，做市能力显著下降
。这直接导致了当前市场的承接力不足。当金价波动引发第一轮抛售时 ，由于缺乏足够的做市商深度
，价格迅速击穿支撑位，形成了流动性真空 。

　　第三层重构：定价因子的迁移与叙事修正

　　如果说资金面解释了跌幅 ，那么基本面则解释了估值的失效
。市场正在重新审视加密资产的定价因子
，尤其是以太坊的原生叙事。

　　过去两年，ETH 的高估值很大程度上建立在 EIP-1559 机制下的通缩预期之上 ，即链上生态的繁荣将持续销毁代币
，使其成为类似科技股回购的通缩资产 。然而，随着 Layer 2 的分流及主网应用活跃度的下降 ，Gas 费长期维持低位
，销毁机制效用减弱，ETH 在实质上已转为通胀状态
。

　　在上涨周期中 ，市场往往忽视这一基本面变化。但在机构去杠杆的压力下，这一矛盾被重新放大：一个处于通胀周期且应用增长滞缓的资产
，难以支撑其原有的‘通缩科技股’估值模型 。

　　这种估值逻辑的修正具有普适性
。当以太坊的科技溢价被剥离，比特币也面临同样的重新定价——即剥离部分技术信仰溢价 ，回归到更纯粹的宏观对冲资产属性。这解释了为何金价波动能对加密市场产生如此直接的影响 。在科技滤镜褪去后
，其作为大类资产的商品属性占据了主导地位
。

　　基础设施化转型：RWA与稳定币，原生叙事之外的价值再发现

　　原生叙事的退潮 ，并不意味着区块链技术本身失去意义。恰恰相反
，当‘创造新资产 、重建金融秩序’的理想主义叙事被现实反复证伪后，区块链的真正优势才开始被主流金融体系系统性吸收 。2026 年的加密行业 ，正在从资产发行端的想象力竞争
，转向金融基础设施层面的效率竞争。

　　这一转向并非自发，而是被市场结构强行‘筛选’出来的结果
。麦通MSX研究院认为 ，当科技成长溢价被剥离
、代币价格不再为叙事买单
，区块链若仍无法嵌入现实资产与现实现金流，其生存空间将被持续压缩。在这一背景下 ，RWA 与稳定币，并非新的炒作方向
，而是加密行业在去魅之后，仍能与主流金融形成正向耦合的唯一价值通道 。

　　RWA 的本质 ，并不是‘把股票或债券搬到链上交易’这么简单
。真正的结构性意义在于
，它重构的是资本市场的清算与结算层。在传统金融体系中，资产交易的摩擦并不主要来自撮合 ，而是来自清算周期、跨机构信用风险以及资金占用效率 。T+1 、T+2 的结算机制
，本质上是为弥补中心化体系下的信用不透明与操作风险而存在的‘安全冗余’
。而在链上环境中，资产所有权与资金流向可以被实时验证 ，这使得结算延迟本身成为一种可以被技术消解的历史遗留成本。

　　正因如此
，纳斯达克
、纽交所等传统金融核心机构对 RWA 的探索，并非源于对加密市场的情绪性拥抱 ，而是出于对基础设施升级的理性需求 。当清算风险可被压缩、资金周转率显著提升 、跨境资产配置的摩擦成本被系统性降低时
，区块链不再是‘另类金融’，而成为传统金融体系可插拔的一层效率模块
。这一过程中 ，加密行业并未扮演颠覆者角色，而是被重新定位为金融系统中的‘底层管道’。

　　更重要的是
，RWA 改变了加密市场自身的资产结构 。长期以来，加密市场内部的核心问题在于 ，绝大多数资产并不产生外生现金流
，其价值只能通过内部资金循环来维持
。一旦增量资金停止流入，价格体系便不可避免地走向坍缩。链上引入美股、国债
、信贷类资产 ，实质上是将现实世界的收益曲线嵌入加密市场
，使其首次具备了不完全依赖叙事驱动的价值支撑 。这并不会带来爆炸式增长，却显著降低了系统的脆弱性。

　　与 RWA 相互支撑的 ，是稳定币体系的全面基础设施化
。如果说早期稳定币只是加密市场内部的‘结算工具’和‘避险资产’
，那么到 2026 年，其角色已明显外溢至现实经济。稳定币正在承担的 ，不再是投机市场中的中介功能
，而是跨境支付、贸易结算与全球资金调拨中的‘价值传输层’ 。当主流金融机构将稳定币纳入自身支付与清算网络，其意义已经不取决于‘是否去中心化’ ，而取决于是否更快 、更便宜
、更可靠
。

　　稳定币的扩张，实际上揭示了一个更残酷的事实
，区块链真正的竞争优势，从来不在于‘反监管’ ，而在于降低制度摩擦成本。当合规成为前提、效率成为目标
，区块链反而找到了最现实的生存位置 。这也解释了为何 RWA 与稳定币的发展路径，几乎全部指向合规化与基建化 ，而与早期加密叙事中强调的‘平行金融世界’渐行渐远
。这种叙事转向
，正是加密行业从‘青春期躁动’走向‘成年期务实’的重要标志。

　　结语：幻灭是成熟的开始

　　2026年的加密市场调整，从来不是一场简单的周期性下跌 ，它击碎了加密资产‘高成长 、高回报’的惯性叙事
，剥离了不合理的科技溢价，推动资产属性
、定价逻辑与行业发展方向实现根本性重构 。那个试图建立独立于传统金融之外的平行世界的愿景 ，正在被更务实的融合发展理念取代
。加密资产不再是一个孤立的投机板块
，其底层技术正在成为现代金融体系不可或缺的升级组件。

　　加密市场的投资逻辑，已经从押注颠覆性的科技梦想 ，转向配置那些能够切实提升金融运转效率、具备真实应用价值的基础设施类资产 。曾经的疯狂溢价或许将一去不返，但一个与实体经济结合更紧密 、更合规
、更具实用价值的加密行业
，或许才具备穿越周期的真实生命力
。

　　从纳斯达克的高贝塔，到数字黄金的孤岛 ，再到主流金融的基础设施
，既是行业的阵痛，也是行业走向成熟的必经之路。当喧嚣褪去 ，留下的将是区块链技术最核心的价值——用技术赋能金融
，用创新服务实体，这或许才是加密行业未来最值得期待的方向 。